（报告出品方/作者：海通证券，张恒晅、刘砚菲、胡舜杰）

1. 统计样本说明

军工行业上市公司的 2022 年度报告及 2023 年一季度报告均已陆续披露完毕，为了 跟踪行业的景气度及经营质量的边际变化情况，我们对军工行业重点上市公司的财务报 表进行统计分析，其中各图表中数据为截至各时间点数据。 我们以中信军工成分股为基础，并对军工股票池进行了完善，筛选出 124 家军工行 业重点上市公司，作为本次军工行业业绩分析的样本池。其中：航空领域上市公司 46 家，军工电子企业 24 家，地面装备企业 12 家，航天领域企业 17 家，军工信息化企业 17 家，船舶领域企业 8 家。

(资料图片仅供参考)

2. 军工行业整体：稳扎稳定，收入稳定增长

2.1 营收端：2022/ 2023Q1 营收增长 10%/ 7%

2022 年军工行业营收端同比增长 10.4%。2022 年，军工行业 124 家重点上市公 司实现总营业收入 5951.84 亿元，同比增长 10.4%；相较于 22Q1 末 / 22Q2 末 /22Q3 末营收端增速 15.3%、10.4%、12.3%，22Q4 末军工行业收入端增速小幅放缓。 23Q1 军工行业营收端同比增长 7.1%。2023 年 1-3 月，军工行业上市公司实现总 营业收入 1190.56 亿元，同比增长 7.1%，军工行业营收增速在 23Q1 持续放缓。

2.2 利润端：2022/ 2023Q1 归母净利减少 3%/ 3%

2022 年军工行业归母净利润同比减少 2.7%。2022 年，军工行业 124 家重点上市 公司实现总归母净利润 354.15 亿元，同比减少 2.7%，在连续两年行业归母净利高增长 后，2022 年军工行业归母净利润迎来下滑。 23Q1 军工行业归母净利润同比减少 3.0%。2023 年 1-3 月，军工行业上市公司实 现总归母净利润 86.16 亿元，同比减少 3.0%，行业利润端于一季度持续小幅承压。

2.3 盈利能力：毛利率及净利率小幅波动，行业持续进行提质增效

2022 年军工行业毛利率及净利率小幅下降。2022 年，军工行业 124 家重点上市公 司实现行业总毛利 1210.58 亿元，对应行业整体毛利率 20.34%、同比小幅下降 0.50pct； 实现整体净利率 5.95%、同比下降 0.80pct，盈利能力小幅下降。 2023Q1 毛利率创近 12 年最高水平，行业持续进行提质增效。2023 年 1-3 月，军 工行业125家重点上市公司实现行业总毛利268.19亿元，对应行业整体毛利率22.53%， 同比提升 0.51 pct，创下近 12 年最高水平；实现整体净利率 7.24%，同比下降 0.75pct， 行业毛利率及净利率小幅波动。

军工行业整体期间费用率仍呈波动下降趋势。2022 年，军工行业期间费用（不含 研发）规模总额为 428.01 亿元，对应整体期间费用率为 7.19%、同比下降 0.67 pct， 创下近 12 年行业期间费用率最低点；23Q1，军工行业期间费用（不含研发）规模总额 为 104.76 亿元，对应期间费用率为 8.80%、同比提升 0.29pct。17Q1 起，行业期间费 用率整体呈下降趋势，有效支撑了行业盈利能力的增强。回溯过去十年行业期间费用率 表现，通常 1 季度是费用率高点，而 2-4 季度有所收敛，我们认为，或与军工行业产品 结算特点有关，往往 1 季度为交付结算低点，而生产经营照常开展，导致一季度费用率 偏高。

从各项费用率的表现来看，2022 年军工行业的管理费率、销售费率、财务费率分 别为 6.02%（-0.08pct）、1.71%（-0.14 pct）、-0.54%（-0.46 pct），表明 2022 年行业 期间费用率下降主要得益于财务费用率下降，此外管理费率和销售费率也有一定程度下 降，表明行业整体成本控制较好，规模效应进一步凸显。23Q1 军工管理费率、销售费 率、财务费率分别为 6.94%（+0.32 pct）、2.01%（+0.00 pct）、-0.16%（-0.02 pct）， 行业 23Q1 期间费用率提高主要系管理费用率提高所致。 研发投入持续加大，研发费用率提高明显。2022 年/23Q1，军工行业的整体研发 费用为 318.76 亿元（+18.7%）、62.50 亿元（+25.8%），研发投入持续大幅增长，对应 研发费用率分别为 5.36%（+0.37 pct）、5.25%（+0.78 pct），研发费用率提高明显。

2.4 资产负债表：预收预付维持相对高位，存货持续增长积极备产

预收及合同负债维持高位，行业成长确定性较高。2022 年，军工行业 124 家重点 上市公司的合同负债总额为 1906.93 亿元、预收账款总额为 2.25 亿元，即行业总预收 及合同负债合计为 1909.19 亿元，同比减少 4.0%；23Q1，行业总预收及合同负债合计 1893.48 亿元、同比减少 3.0%，环比减少 0.8%。从数据的季度边际变化来看，行业预 收及合同负债额自 19Q4 起即进入高速增长通道，绝对额自 20Q4 突破千亿规模，21Q4 末已接近两千亿元，印证军工行业自 19Q4 即已开启景气周期，目前军工行业仍具备较 高景气度，未来成长确定性较高。 2022 年/23Q1 存货金额同比增长 12%、12%，23Q1 存货金额创近十年新高。2022 年，军工行业的存货总额为 2973.58 亿元、同比增长 11.9%；23Q1，存货总额为 3215.44 亿元、同比增长 12.2%，23Q1 存货绝对值创近十年新高，表明军工行业整体在下游需 求景气状态下积极备产、排产。

2022 年/23Q1 预付款项同比减少 5%/ 4%。2022 年，军工行业总预付款项为 804.22 亿元、同比减少 4.6%；23Q1，军工行业总预付款项为 879.32 亿元、同比减少 3.5%， 环比增长 9.3%。我们认为，军工行业预付款项仍处于高位运行状态，印证了军工行业 仍积极采购备货以应对下游景气需求。

2.5 现金流量表：2022 年行业净现金流有所下降，加速投资扩产

军工行业回款多集中于 4 季度。2022 年，军工行业上市公司经营性净现金流总额 为 248.46 亿元、同比减少 45.5%；23Q1，行业经营性净现金流总额为-262.38 亿元， 较 22Q1 增长 95.77 亿元。从历年的经营性净现金流总额变化情况来看，军工行业通常 1-3 季度都处于经营性现金净流出的状态，到 4 季度则会出现大幅的净现金流改善，反 映军工行业的结算回款多集中于年底。

23Q1 行业经营活动收到的总现金呈快速增长态势。2022 年，军工行业经营活动收 到/支付的现金总额分别为 5655.60 亿元（+1.7%）、4269.22 亿元（+4.3%）；23Q1， 军工行业经营活动收到/支付的现金总额分别为 1027.29 亿元（+34.1%）、932.97 亿元 （+11.5%）。

与需求端的景气上行相匹配，军工行业正在加速固定资产建设、扩充产能。2022 年/23Q1，军工行业购建固定资产等支付的现金总额为 381.90 亿元（+14.7%）、72.01 亿元（+2.2%），整体维持快速增长趋势，表明行业内上市公司为了应对下游旺盛的需 求，正在积极加大投资、扩充产能。

3. 看军工细分板块：航空领域增速仍持续领先

3.1 营收端：船舶/航空/航天增速相对较高

按照收入贡献看，军工行业 2022 年各细分子板块实现营收：航空 2555.49 亿元（占 比 43%），船舶 1532.13 亿元（占比 26%），军工电子 665.74 亿元（占比 11%），航天 580.08 亿元（占比 10%），地面装备 390.96 亿元（占比 7%），军工信息化 274.43 亿元 （占比 5%）。23Q1 数据显示，整体结构变化不大，占比居前三的仍为航空（46%）、船 舶（23%）和军工电子（12%）。

细分子板块看，航空/航天/船舶增速较快，高景气持续。2022 年，军工行业各子板 块的同比收入增速：航空（+15.9%）、船舶（+10.4%）、航天（+8.8%）、军工电子（+4.4%）、 军工信息化（+3.8%）、地面装备（-3.6%）。 23Q1，各子板块的同比收入增速：航空（+15.4%）、航天（+12.5%）、军工电子 （+3.9%）、船舶（+0.4%）、军工信息化（-3.4%）、地面装备（-17.3%）。从收入端来看， 航天板块 23Q1 成长明显。

3.2 利润端：分化明显，航空板块仍维持稳定增长

按照利润端贡献看，2022 年军工行业各细分子板块实现归母净利：航空 192.73 亿 元（占比 52%），军工电子 93.35 亿元（占比 25%），航天 30.71 亿元（占比 8%），地 面装备 28.22 亿元（占比 8%），军工信息化 25.24 亿元（占比 7%），船舶-15.43 亿元。 23Q1 数据显示，归母净利润占比前二的子板块为航空（57%）、军工电子（26%），军 工信息化板块占比下降明显。

细分子板块看，各领域归母净利同比差异较大。2022 年军工行业各子板块的同比 归母净利增速：地面装备（+19.9%）、航空（+18.7%）、军工电子（+1.4%）、航天（-11.4%）、 军工信息化（-19.8%），船舶（-171.6%）；地面装备在收入端下降的同时利润端提升明 显；航空领域增长稳定；船舶板块同比下滑明显主要系海兰信、中国重工亏损严重所致。 23Q1，各子板块归母净利同比增速：船舶（+33.1%）、航空（+16.9%）、军工电 子（-11.4%）、航天（-14.7%）、地面装备（-45.1%）、军工信息化（-82.4%），各板块 同样分化明显，其中船舶明显回暖，军工信息化领域归母净利下滑明显系航天发展亏损 严重所致。

3.3 盈利能力：军工电子盈利能力最强，各子板块持续分化

军工电子毛利率最高、船舶最低，军工电子及地面装备毛利率仍呈增长趋势。2022 年，军工行业各子板块的毛利率由高及低依次为：军工电子 40.34%（+1.46 pct），军工 信息化 33.57%（-1.91 pct），航天 28.12%（-1.18 pct），地面装备 19.82%（+2.44 pct）， 航空 18.20%（-0.31 pct），船舶 10.42%（-1.16 pct）；23Q1，各子板块的毛利率由高及 低依次为：军工电子 41.96%（-0.59 pct），军工信息化 32.78%（-2.66 pct），航天 27.21% （-1.53 pct），航空 20.72%（+0.20 pct），地面装备 20.71%（+0.98 pct），船舶 12.73% （+2.64 pct）。 各子板块的净利率季度之间波动较大，航空板块盈利能力仍稳定增长。2022 年， 军工行业各子板块的净利率由高及低依次为：军工电子 17.39%（-0.93 pct），军工信息 化 9.20%（-2.71pct），航空 7.54%（+0.18pct），地面装备 7.22%（+1.41 pct），航天 5.29%（-1.20 pct），船舶-1.01%（+2.56 pct）；23Q1，各子板块的净利率由高至低依次 为：军工电子 16.11%（-2.80 pct），航空 8.89%（+0.11 pct），地面装备 5.55%（-2.81 pct）， 航天 5.45%（-1.74pct），军工信息化 1.70%（-7.66pct），船舶 1.17%（+0.29pct）。

2022 年多领域期间费用率持续下降。2022 年，军工行业各子板块的期间费用率： 航天 12.17%（-0.67 pct），军工电子 11.81%（-0.37 pct），军工信息化 11.22%（-0.75 pct）， 地面装备 7.20%（+0.57 pct），船舶 5.91%（-0.16 pct），航空 5.24%（-1.09 pct）。其 中，航空板块期间费用率下降最为明显，主要系管理费用率及财务费用率下降较多。考 察 2023Q1 期间费用率，由于军工行业的交付结算多集中于年底，一季度通常是期间费 用率的年内高点，23Q1 航空板块期间费用率仍持续下降，成本端控制较好。

全部板块研发投入均持续加大，军工信息化的研发费率最高。2022 年，军工行业 各子板块的研发费用率由高至低依次为：军工信息化 11.74%（+0.26 pct），军工电子 9.11%（+1.64 pct），航天 7.95%（+0.54 pct），地面装备 5.22%（+0.78 pct），船舶 4.50% （+0.26 pct），航空 3.68%（+0.19 pct）。

3.4 资产负债表：船舶子板块预收预付持续增长，需求景气流转提速

结构占比看，预收及合同负债主要集中于船舶和航空领域，两者占比约 88.5%。截 至 22 年末，军工行业的预收账款及合同负债总额为 1909.19 亿元（-5.2%），其中船舶 子板块贡献 955.83 亿元、占比约 50.1%，航空子板块贡献 732.98 亿元、占比约 38.4%， 地面装备、航天、军工电子及军工信息化子板块的预收款项&合同负债额分别占 3.5%/ 3.4%/ 3.1%/ 1.5%；截止 23Q1 末，军工行业预收账款及合同负债总额 1891.23 亿元（同 比-4.5%，环比-0.8%），其中船舶子板块 1000.33 亿元、占比约 52.8%，航空子板块贡 献 687.69 亿元、占比 36.3%。

与预收&合同负债的结构大体一致，军工行业预付款项主要集中于船舶和航空领域， 两者占比约 81%。截至 22Q4，军工行业的预付款项总额为 804.22 亿元（-4.6%），其 中船舶子板块贡献 364.55 亿元、占比约 45.3%，航空子板块贡献 290.08 亿元、占比约 36.1%，军工电子、航天、军工信息化及地面装备子板块的预付款项分别占 6.9%/ 6.7%/ 2.6%/ 2.4%。

边际变化看，2022 年船舶板块收到的预收&合同负债金额增长相对明显，而地面装 备板块下降相对明显。截至 2022 年末，各子板块收到的预收&合同负债金额同比变化分 别为：船舶（+12%）、军工电子（+3%）、航空（-10%）、航天（-14%）、军工信息化（-25%）、 地面装备（-53%），其中，船舶领域预收&合同负债增长明显，我们认为 2023 年全球新 造船订单规模或将继续回升；截至 23Q1 末，各子板块收到的预收&合同负债金额环比 变化分别为：军工信息化（环比+9%）、船舶（环比+5%）、军工电子（环比-3%）、航空 （环比-6%）、航天（环比-12%）、地面装备（环比-13%）。

边际变化看，船舶/信息化/航天领域预付款均增长明显。截至 2022 年末，各子板块 的预付款项金额同比变化分别为：军工信息化（+27%）、船舶（+21%）、航天（+21%）、 军工电子（+10%）、航空（-23%）、地面装备（-65%），不同子板块之间差异较大。我 们认为，预付款项增长明显表明资金流转加速，从终端用户收到的预收&合同负债实现 了向上中游环节的资金拨付方才形成行业内的预付款项，而从各子板块对比来看，船舶 领域收到的预收&合同负债增幅最大，同时预付款项同样增幅较高，资金流转较其他领 域显著更流畅，也再次侧面印证了船舶领域处于上行周期。截至 23Q1 末，各子板块的 预付款项环比变化分别为：地面装备（环比+75.7%）、航空（环比+8.7%）、船舶（环比 +7.8%）、航天（环比+6.7%）、军工电子（环比+5.3%）、军工信息化（环比+1.6%）。

3.5 现金流量表：航空领域现金流小幅改善，航天/船舶/航空板块维持 扩产趋势

除航空领域外，各领域行业经营性现金流均有一定程度下滑。2022 年，军工行业 上市公司经营性净现金流总额为 248.46 亿元（-45.5%），同比下滑。各子板块经营性净 现金流净额分别为：航空 257.52 亿元（+21.17 亿元）、军工电子 24.55 亿元（-33.76 亿元）、船舶 10.20 亿元（-39.16 亿元）、航天 5.34 亿元（-60.67 亿元）、军工信息化-19.99 亿元（-30.08 亿元）、地面装备-29.16 亿元（-65.33 亿元）。

2022 年航天/船舶/航空呈现显著增加固定资产投资、扩充产能的趋势。2022 年， 军工行业购建固定资产等支付的现金总额为 381.90 亿元（+14.7%），各子板块分别为： 航空 172.22 亿元、占比 45%，航天 62.75 亿元、占比 16%，军工电子 58.08 亿元、占 比 15%，船舶 50.79 亿元、占比 13%，军工信息化 19.37 亿元、占比 5%，地面装备 18.69 亿元、占比 3%。

4. 看军产业链环节：中游制造维持较高景气，主机厂预收维 持高位、行业景气有望延续

4.1 营收端：中游制造景气度持续领先

按照收入贡献看，下游主机厂约占据行业总营收规模的 40%。2022 年军工行业各 产业链环节实现营收：主机厂 2392.03 亿元（占比 40%），零部件 963.60 亿元（占比 16%），分系统 816.40 亿元（占比 14%），通信设备及系统 463.78 亿元（占比 8%）， 发动机 462.03 亿元（占比 8%），原材料 380.75 亿元（占比 6%），元器件 282.98 亿元 （占比 5%），中游制造 198.87 亿元（占比 3%）。23Q1 数据显示，整体结构变化不大， 主机厂（35%）、零部件（19%）和分系统（14%）占比居前三。

边际变化来看，2022 年上游元器件、原材料和中游制造增速最快，与景气传导方 向相匹配。2022 年，军工行业各产业链环节的收入增速：中游制造（+30.1%）、原材料 （+23.1%）、元器件（+15.7%）、分系统（+13.5%）、发动机（+9.8%）、零部件（+8.2%）、 主机厂（+8.0%）、通信设备及系统（+4.7%）。 23Q1 军工产业链中游制造/分系统景气度仍处高位。23Q1，各产业链环节的收入同 比增速：中游制造（+30.7%）、分系统（+21.2%）、原材料（+17.5%）、发动机（+12.4%）、 零部件（+9.1%）、通信设备及系统（+7.1%）、元器件（+2.8%）、主机厂（-3.2%）。

4.2 利润端：分化相对明显，中游制造/航空发动机增速持续领先

按照利润端贡献看，上游配套的归母净利润占比远高于收入端。2022 年，军工行 业各产业链环节实现归母净利：元器件 85.16 亿元（占比 24%），原材料 62.64 亿元（占 比 18%），零部件 58.61 亿元（占比 17%），分系统 38.69 亿元（占比 11%），中游制造 31.09 亿元（占比 9%），主机厂 30.27 亿元（占比 9%），通信设备及系统 28.13 亿元（占 比 8%），航空发动机 20.23 亿元（占比 6%）。上游配套企业（含原材料/元器件/零部件） 合计归母净利润占比约 63%，远高于收入端占比 32%。23Q1，归母净利润贡献占比前 三的产业链环节为元器件（23%）、零部件（22%）、原材料（18%）。

边际变化来看，各产业链环节分化明显，中游制造/航空发动机增速持续领先。2022 年，军工行业各产业链环节的归母净利润增速：中游制造（+36.2%）、元器件（+23.9%）、 原材料（+21.6%）、发动机（+17.6%）、分系统（-5.8%）、通信设备及系统（-14.7%）、 零部件（-24.9%）、主机厂（-43.2%）。 2023Q1，各产业链环节的归母净利同比增速：中游制造（+30.0%）、发动机 （+29.5%）、主机厂（+10.7%）、分系统（+9.8%）、原材料（+9.3%）、元器件（-1.4%）、 零部件（-20.3%）、通信设备及系统（-74.5%）。

4.3 盈利能力：元器件环节净利率仍持续提升，多领域持续加大研发投入

军工行业不同产业链环节的毛利率差异较大，总体呈现沿产业链向下逐步降低的特 点。2022 年，军工行业各产业链环节的毛利率由高及低依次为：元器件 55.77%（+3.22 pct），中游制造 31.92%（+0.38 pct），零部件 31.77%（-1.76 pct），原材料 30.77%（-0.37 pct），通信设备及系统 28.20%（-1.24 pct），分系统 20.16%（+0.40 pct），航空发动机 12.97%（-1.19 pct），主机厂 8.81%（+0.38 pct）。 上游元器件毛利率于高位仍持续提升。23Q1，各环节的毛利率高低与 2022 年排序 一致，总体沿产业链向下逐步降低：元器件 58.01%（+0.87 pct）、中游制造 33.17%（+0.40 pct）、零部件 32.91%（-1.49 pct）、原材料 29.00%（-2.75 pct）、通信设备及系统 25.22% （-3.30 pct）、分系统 17.99%（-0.37 pct）、航空发动机 15.76%（+1.31 pct）、主机厂 11.09%（+1.84 pct）。 越靠近上游环节，规模化效应越明显，毛利率提升趋势更显著。从各产业链环节不 同季度之间的毛利率变化来看，越靠近上游环节的毛利率改善越明显，而越靠近下游环 节的毛利率波动较小，我们认为，或主要是因为越前端环节的产品复杂度越低，规模化 效应也越容易凸显，而下游靠近终端的产品复杂程度高、扰动因素大，规模化效应的提 升空间相对有限。

中游制造/元器件净利率仍处提升趋势、盈利能力增强。2022 年，军工行业各产业 链环节的净利率由高及低依次为：元器件 30.10%（+2.01 pct），原材料 16.45%（-0.22 pct），中游制造 15.63%（+0.70 pct），零部件 6.08%（-2.68 pct），通信设备及系统 6.06% （-1.38 pct），分系统 4.74%（-0.97 pct），航空发动机 4.38%（+0.29 pct），主机厂 1.27% （-1.14pct）。 23Q1，军工行业各产业链环节的净利率由高及低依次为：元器件 30.74%（-1.31 pct），中游制造 15.71%（-0.08 pct），原材料 15.57%（-1.17 pct），零部件 8.50%（-3.14 pct），航空发动机 3.99%（+0.53 pct），主机厂 3.24%（+0.41 pct），分系统 3.23%（-0.33 pct），通信设备及系统 1.27%（-4.06 pct）。

总体上看，军工行业大多数产业链环节的期间费率均持续显著下降。2022 年，军 工行业各产业链环节的期间费用率均有显著下降：通信设备及系统 12.59%（-0.51 pct）， 零部件 11.85%（-0.57 pct），元器件 10.16%（-2.16 pct），分系统 8.66%（-0.13 pct）， 中游制造 6.95%（-1.24 pct），原材料 5.94%（-1.47 pct），发动机 5.42%（-2.08 pct）， 主机厂 3.95%（-0.32 pct）。23Q1，军工产业链部分环节的期间费用率仍处下降趋势， 其中降幅居前三的为：原材料 6.02%（-1.00 pct）、分系统 9.67%（-1.11 pct）、通信设 备及系统 15.99%（-0.05 pct）。

竞争格局相对稳定的下游主机厂和上游原材料环节的期间费用率显著更低。从产业 链各环节的期间费用率对比来看，上游环节除原材料外整体偏高，沿产业链越向中下游 期间费用率越低，最下游的主机厂费用率最低。我们认为，或主要是由不同产业链环节 的竞争格局所决定的，下游分系统和主机厂的供应商较少、格局稳定，费用率总体较低， 而原材料环节由于前期投入大的高壁垒也导致了行业竞争者较少格局相对稳定，费用率 同样偏低，其他如元器件、零部件等上游其他环节的参与者众多、竞争激烈，期间费用 率随之偏高。

2022 年多产业链环节的研发费用率有所提升，元器件环节研发费率提升趋势最明 显。2022 年，各产业链环节的研发费用率：元器件 10.00%（+2.58 pct）、零部件 9.44% （+0.65 pct）、通信设备及系统 8.34%（-0.03 pct）、分系统 5.79%（+0.86 pct）、原材 料 5.64%（+0.04 pct）、中游制造 4.36%（+0.08 pct）、主机厂 3.06%（-0.02 pct）、航 空发动机 2.21%（+0.44 pct）。2023Q1，各产业链环节的研发费用率：元器件 10.78% （+3.19 pct）、零部件 9.39%（+1.02 pct）、通信设备及系统 8.17%（+0.75 pct）、分系 统 5.15%（+0.43 pct）、原材料 4.91%（+0.40 pct）、中游制造 4.34%（+0.98 pct）、主 机厂 2.46%（+0.42 pct）、航空发动机 1.79%（-0.05 pct）。

4.4 资产负债表：主机厂环节预收维持高位，行业景气度有望持续

预收款主要集中于下游主机厂，23Q1 主机厂的预收账款&合同负债占据全行业的 73%。截至 23Q1 末，军工行业的预收账款及合同负债总额为 1893.48 亿元，其中主机 厂贡献了 1383.76 亿元、占比约 73%，航空发动机贡献了 196.50 亿元、占比约 10%， 分系统、零部件、通信设备及系统环节的预收款&合同负债额分别占 7%、4%、3%，上 游元器件、原材料及中游制造环节的预收款仍较少，表明上游企业较少提前收到预付款， 在军工产业链中处于相对弱势地位。

主机厂预收款维持高位，行业景气度有望持续。截至 2023Q1 末，产业链各环节收 到的预收&合同负债金额同比变化：分系统（+64.3%）、元器件（+33.5%）、中游制造 （+21.9%）、主机厂（-4.0%）、发动机（-11.5%）、通信设备及系统（-12.5%）、零部件 （-21.6%）、原材料（-36.3%），产业链各环节收到的预收&合同负债金额环比变化：元 器件（环比+36.8%）、发动机（环比+21.2%）、中游制造（环比+12.4%）、分系统（环 比+12.1%）、主机厂（环比-3.9%）、通信设备及系统（环比-5.1%）、零部件（环比-10.5%）、 原材料（环比-17.7%）。我们认为，多环节预收款的大幅增长直观地反映了军工下游需 求的持续旺盛，行业景气度有望延续。

4.5 现金流量表：原材料、中游制造环节持续扩充产能

除发动机外，各产业链环节仍有明显扩产迹象。2022 年，军工产业链各环节购建 固定资产支付的现金变化情况：中游制造（+54.4%）、原材料（+43.5%）、通信设备及 系统（+22.9%）、分系统（+10.3%）、主机厂（+9.6%）、零部件（+5.8%）、元器件（+5.6%）、 发动机（-2.6%）、。 2023Q1，军工产业链各环节购建固定资产支付的现金同比变化情况：发动机 （+23.5%）、主机厂（+18.9%）、零部件（+14.2%）、原材料（+9.5%）、中游制造（+4.0%）、 分系统（+1.7%）、通信设备及系统（-5.9%）、元器件（-48.2%）。

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