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中银国际证券股份有限公司王靖添,刘国强近期对招商轮船进行研究并发布了研究报告《经营效益再创新高，油运业务未来有望贡献弹性》，本报告对招商轮船给出增持评级，当前股价为6.55元。

招商轮船(601872)
公司披露 2022 年业绩，营业收入实现 297.08 亿元，同比增长 21.69%；归母净利润实现 50.86 亿元，同比增长 40.92%，符合我们预期。单 Q4 来看，公司营业收入实现 81.29 亿元，同比增长 4.46%；归母净利润实现 12.20 亿元，同比减少 4.82%。分业务看， 油运业务 8.82 亿元净利润，同比去年扭亏为盈，散运/集运/滚装业务净利润分别实现 21.63/20.89/0.87 亿元，同比-12.00%/+50.29%/+42.62%。今年公司油运业务有望明显贡献业绩弹性，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
经营效益再创新高， 弱周期成长性平台属性凸显。 公司 2022 年在计提境外分红所得税、预计负债和信用减值等后，实现合并口径归母净利润首次站上 50 亿元台阶， 2017-2022 年公司收入和利润逐年拾级而上，收入和归母净利润五年CAGR 分别达到 37.3%和 52.6%，在周期属性较强的航运业当中表现出较强的稳定性和成长性，弱周期平台性属性再次凸显。公司 2022 年盈利主要来源于集运和散运板块，二者合计净利润占比超过 80%。
油运业务前低后高 22Q3 开始反转，经营业绩同比大幅扭亏。 2022 上半年， 中国原油进口量萎缩，东部运力过剩情况加剧，同时燃油价突破 1000 美元/吨，VLCC TCE 收益极度恶化。 22Q3 之后， 随着 VLCC 大西洋摆位增加，东部船货失衡局面改善，美湾、巴西等地区原油出口量明显增加带动东部市场波动走强，公司 VLCC 船队受益于 2022Q3 开始的市场反转，全年净利润实现 8.82 亿元， 同比大幅扭亏， 公司在 8、 9、 10、 11 月市场逐级上升过程中，现货经营的 VLCC平均 TCE 达到 6.88 万美元(月度定载分别为 4.7/6.6/7.5/8.7 万美元)，几乎全面跑赢同业上市公司， 体现了公司作为世界一流油轮船东的经营实力。
集散景气度虽然下半年明显承压，公司两大业务板块仍取得较好业绩。 2022 年国际干散货市场整体表现较 2021 年同期明显下滑， 2022 年 BDI 指数年度均值为1934 点，较 2021 年的 2943 点明显回落， 在 BDI 走弱的情况下，公司各船型均跑赢大市，全船队实现平均 TCE 水平达到 23674 美元，相比景气度明显更高的2021 年增长 6%。集运三季度开始逐渐走弱， CCFI 较年初的 3344 点下降 62%至年末的 1271 点，公司在下半年集散明显承压的情况下，公司集散业务仍然实现超过 20 亿净利的较好业绩。
展望后市，散运已然触底回升，集运已跌至较低水平逐步企稳，看好今年油运业务业绩弹性。 2023Q1， BDI 在跌至 530 点的历史低位后开始大幅反弹至 1603点，我们认为煤炭、铁矿石等大宗需求有望随着国内经济复苏回升，散运有望震荡波动向上； SCFI 和 CCFI 当前已跌至 1000 点以下的接近疫情前的水平，当前在供需两端悲观情绪释放后逐步开始企稳；油运方面，今年 3 月淡季，克拉克森VLCC 平均收益在接近 10 万美金的位置，虽然当前运价有所回落，但整体仍然表现出淡季不淡，我们认为在后续国内出行恢复叠加经济复苏的情况下，原油终端需求有望明显增加， 2023 年全年油运运价水平有望维持在较高的位置，看好今年油运业务为公司带来的业绩弹性。
估值
根据公司 2022 年年度报告， 同时看好公司未来油运业务业绩弹性， 我们上调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 68.91/81.15/85.74 亿元， 同比+35.5%/17.8%/5.7%， EPS 为 0.85/1.00/1.06 元/股，对应 PE 分别 7.7/6.6/6.2 倍，维持公司“增持”评级。
评级面临的主要风险
油运需求不及预期、 燃油价格大幅上涨、 散运和集运需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利50亿，根据现价换算的预测PE为10.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为9.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商轮船（601872）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）